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石化油服(600871):4Q19业绩低于预期 或因年底成本翘尾 长期仍然看好

发布时间:2020-01-20    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比大幅增长至9.1 亿元

2020 年1 月17 日,中石化油服(600871)发布2019 年业绩预增公告,按照中国企业会计准则,公司预计2019 年归母净利润为人民币9.1 亿元人民币,较2018 年的1.4 亿元大幅增长;扣非净利润约4.7 亿元,较2018 年的3.8 千万元也较大增幅,均低于我们预期。

公告指出,非经营性损益4.4 亿元主要包括政府补助及债务重组利得等。考虑到公司每年都有政府补助(2016/17/18 年政府计入非经常性项目的政府补助为0.8/1.5/4.7 亿元),我们认为公司2019年的实际扣非净利润将高于4.7 亿元。

关注要点

业绩低于预期或主要因为年底成本翘尾。公司4Q19 业绩低于预期,我们认为主要因为年底员工激励奖金发放、 “四供一业”支出、部分分包工程款结算等导致的年底成本翘尾,使得盈利低于预期,而非收入低于预期影响。

“瘦身健体”改革持续进行,成本管控有望在2020 年显现。往后看,我们认为随着公司进入自然减员的高峰期,员工成本有望下降,2020-24 年每年都将节约成本3-5 亿元。同时,随着公司“四供一业”业务的持续剥离,我们预计未来2-3 年公司每年仍将节约1-5 亿元的成本,并有望在2022 年完成所有“四供一业”业务的剥离。除此之外,随着集团公司宣布启动实施深化管理体制改革1,我们认为石化油服的内部改革也将推进,“提质增效”成效有望在未来几年逐步显现。

坚持看好国内油气公司资本开支上行周期,石化油服业绩有望持续复苏。我们坚持看好本轮国内主要油气公司在“增储上产”策略的指引下进入资本开支的上行周期,主要考虑到1)各油气公司的“七年行动计划”,可见性与可持续性较强;2)各油气公司已经于2018-19 年加大了勘探力度,常规与非常规油气资源的发现也快速增长,为油气公司加大资本支出提供了有力支持。我们认为,石化油服作为市场上强有力的竞争者,业绩有望持续复苏。

估值与建议

维持盈利预测、A/H 股目标价2 元/1.1 港币(分别对应10 倍/20倍2020 年市盈率与17%下行空间/17%的上行空间)与评级不变。

当前A/H 股交易于24.5 倍/8.2 倍2020 年市盈率。

风险

油价剧烈波动,订单不及预期,成本管控不及预期。

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