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S仪化:存量项目盈利稳定,增量项目未来可期

发布时间:2011-10-28    研究机构:中投证券

仪化从整个“PX-PTA(MEG)-PET-短纤长丝”产业链上看,偏后端,是涤纶行业的龙头公司,2010年平均净资产收益率15.97%,排在涤纶类公司第一位。

产业链前端的三大原料(PX、PTA、MEG)采购价格是影响公司盈利能力的主要因素,因为公司生产偏重后端产品,上游成本一旦大幅提升,成本转嫁能力得看下游市场需求是否旺盛。仪化采购成本占总制造成本的90%以上,因此采购成本控制的好坏直接影响着公司的经营状况。与同行相比较,目前仪化公司的主原料采购成本和供应稳定性都有较大优势。

原料成本方面,PX、PTA和MEG的价格在亚洲区范围内是平衡的,因此国际供应商的报价具有很强的参考意义。原料价格与油价具有相同的变动趋势,但由于成本传导需要考虑库存和下游需求等综合因素,因此具体到某个月份有背离的可能,但从整年来看,油价上涨上涨的幅度与原料成本上涨的幅度接近。

12年之后行业产品供给不是问题,行业利润空间将主要由下游消费增速决定。预计4季度仪征化纤涤纶仍将处于平稳盈利的状态,一方面是因为在需求没有明显好转之前原料和产品价格同向波动,另一方面是企业具有明显的成本和原料获取优势以及高位的产销率。

公司战略定位是存量调优、增量转型,主要指

(1)下游产品差别化、功能化;

(2)投资煤化工项目,寻找新的增长点。

投资建议:公司开工率一直维持在95-98%之间,销售率在98%以上,盈利空间相比10年均值保持稳定,我们认为11年PTA新产能投放对行业影响有限,但12年将在显著地压缩行业的盈利空间。在建的BDO项目12年开始贡献业绩。增量项目着重煤化工产业链的可能性很大。我们预计公司11、12、13年的EPS分别为0.31、0.37、0.44元,首次覆盖暂不评级。建议关注在建项目进展情况及可能引进的新产品布局。

风险提示内容:下游消费持续疲软,所得税抵减大幅减少

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